在工业企业的共同努力下，我区工业经济回升向好趋势得到巩固，这在用电量上得到了很好的体现。

在2009年底金融监管改革将要水落石出之际，却被意外推迟至2010年，其实这并不意外，因为金融监管改革已经涉及到美联储的地位与权限的核心内容，加上美联储主席伯南克第一任期将要结束，美国当局各方围绕监管改革的核心博弈正进入白热化。近期以来，美联储重要官员、理事等人连续向市场灌输经济持续复苏并已被数据验证的观念，美联储理事布拉德甚至提出无就业复苏可以改变央行政策原则的观点，连续的言论轰炸已经大有山雨欲来风满楼之势，由此敦促市场确立美联储加息的预期。

而在目前这样的关键节点上，美联储官员罕见地持续频繁地发表言论，也确实预示美联储正在或将要动手拉开改革与加息的大幕，甚至在大幕拉开之后，市场预期也仍然可能跟不上美联储的步伐，这正是极富戏剧性的一面。而美联储要拿出决定意义的改革效果来，从经济数据来看恐怕不理想，因为即便宏观经济获得了一些强劲数据，失业率这个问题也积重难返，这才有了无就业复苏这种新观点。换句话说，美联储已经无法在自身独立性和权威性的最后防线上，采取更有成效的行动和反击，未来金融监管改革的前景一定是其他监管部门的协调行动，而不会仅仅依靠美联储的最后贷款人地位。只不过在伯南克任期结束之前，其连任提名以及国会任命成为美国政坛一个最集中的焦点，又必然被赋予众多隐讳的期待，因此一波三折。但这肯定意味着一个金融时代的落幕或式微，或是一个繁荣的经济时代被历史翻了过去，而前景是否会向中央权威更大的中国模式演变？事实上，中国模式是很难被复制的，即便排除政治制度模式，可调控的市场经济模式也始终是无法简单复制的，未来全球经济前景可能趋于复杂化和更剧烈的差异化，正如纽约联储执行副主席切基所言，新兴世界占全球产量的比例已约一半，在这种趋势之下，美国的前景仅在其国内就充满了不确定性。

一旦如美联储理事普罗索所言联邦基金利率应与实际利率同步上升，那么市场确立改革与加息的观念也就顺理成章了。改革与加息的大幕终会拉开无论美国当局与两党之间如何博弈，金融监管改革与加息的大幕终将拉开。事实上，因哥本哈根对《京都议定书》发起挑战，京都议定书的CDM碳交易机制受挫，国际上已停止CDM购买，CDM价格暴跌10%。

4.各国在谈判中均感觉到较重的谈判压力，这会让各国更加注重低碳经济发展，因为大家只有做得好，才有话语权，低碳经济因而会更加受益。建议重点关注清洁煤、节能锅炉、电力节能、垃圾发电等领域。近期，中国也有大量的风电、水电项目已经暂停。具体到投资方面，建议暂时回避与CDM概念相关的股票，如三爱富[9.87 -0.60%]、巨化股份[9.30 0.22%]及部分风电、水电股。

2.哥本哈根刺痛中国高耗能神经，预计中国会更大力度发展低碳经济。换句话说，我们长期更加看好中国的低碳经济

哈撒韦公司宣布，该公司将斥资340亿美元收购全美第二大铁路运营商北伯林顿铁路公司。据大秦铁路2008年业绩报告显示，2008年完成煤运量3.54亿吨，全年实现每股收益0.51元/股，2009年按3.25亿吨估计，全年每股收益约为0.49元/股左右。不考虑未来运量变化，大秦铁路2010年全年可能实现净利润为95.79亿元，考虑增发完摊薄后估算每股收益将达到0.64元/股。而当前大秦铁路的股价与增发价、业绩与市场估值，都充满不确定性。

其中煤炭运输量15876.9万吨，同比下降14.4%。通常上市公司会采用前20天均价，这样与二级市场股价空间相对要大，更容易被认购者接受。12月7日，大秦铁路将股东大会通过的增发方案上报证监会，按相关规定，在半个月左右将会得到批复。而下游需求方面，将直接取决于经济运行情况，是维持增长还是出现二次探底。

如果经济回升趋势可以延续，以目前交通运输类上市公司作为参照，以目前的价格增发具有一定估值优势。关键是看投资者对大秦铁路选择哪种估值方法，这对大秦铁跌增发成功至关重要。

而据大秦铁路公告，拟注入资产账面总值为328亿元，其中太原局运输企业资产104.5亿，收购价186.2亿，溢价78.26%。参照今年第三季度完成公开增发的7家上市公司华泰股份、鲁阳股份、美的电器、三维通信、新安股份、新兴铸管和鑫富药业，任何一家公司在刊登招股说明书时，其当时的股价均高于前20天均价约10%左右，如美的电器8月28公布招股说明书当天收盘价为16.8元，增发价为15.75元，华泰股份收盘价为13.1元，增发价为12.6。

按上市公司增发相关规定：增发价可以是不低于公告招股意向书的前20天均价或前一天的均价。显然，经济复苏能否持续的预期将直接影响投资者认购大秦铁路增发股的意愿。而作为战略性的投资者，一方面关注市场的短期交易性机会，另一方面还将对应资产的收购价格与其资产质量的评估值是否合理，资产注入后市场未来可能给的估值作为重要参照。二、未来公司业绩有一定增长空间，支持股价有一定程度上升，同时市场相对乐观，对公司估值不出现下降。此报价比北伯林顿公司2日收盘价高出31.5%。这样公司未来业绩是决定认购意愿的一个方面，但更直接和更重要的是，增发价相对认购时股价具有获利空间，即增发价是否可能低于市场价一定空间，使得认购者可以从中有获利空间或不致认购即形成亏损。

由于增发涉及资产注入，大秦铁路2010年的业绩主要由两部分构成：目前大秦铁路的业绩和注入资产业绩。同样以12月16日为基准，前20天均价为10.84元，对应市盈率为20倍，这样大秦铁路的增发价将不具备估值优势，自然对认购者没有吸引力。

据大秦铁路增发公告介绍，大秦铁路估计，待收购资产在2009、2010两年将分别贡献利润22.3亿元和29亿元，其中朔黄线和太原局2009年预期盈利为14.64亿元和7.7亿元。2010年大秦线的运量预测3.52亿吨调高至3.74亿吨。

事实上，出现上述理想情形，使得20天均价即增发价具备的估值优势只是相对目前国内二级市场交通运输类对应上市公司的估值，并不是专门针对铁跌运输类上市公司的估值，因国内没有同样的上市公司不具备可比性。增发价是否具有诱惑力大秦铁路本次增发采用公开增发，增发完成后，一周左右即可上市流通。

11月27日下午，大秦铁路2009年第二次临时股东大会通过收购方案：公司将以公开增发A股募集不超过165亿元用于收购太原局运输主业相关资产和股权，包括太原局全部运输主业站段及相关直属单位，以及朔黄铁路发展有限责任公司41.16%股权和太原铁路巨力装卸有限公司90.2%股权，资产评估值为328亿元。但对应国际上铁路类上市公司的估值，事实上不存在估值优势。12月16日的收盘价已低于当天对应的20天均价10.84元，如此下跌趋势延续将为其增发成功蒙上巨大阴暗。根据双方达成的协议，伯克希尔。

如前所述，如果经济出现二次探底，以目前的价格增发不具估值优势。但是如果经济二次探底，目前参照的价格将不再有估值优势。

以此估算大秦铁路2010年每股收益超过0.70元/股。以目前的进度，本次增发应发生在2010年，因此，2010年的业绩才真正具有参考意义。

经济复苏能否持续悬念显然，增发成功最基本的因素，是大秦铁路未来业绩可以给认购者足够的信心。而未来一年运量变化将取决于，山西煤炭产量及下游煤炭需求量，其中从山西省煤炭工业厅了解到，在2009年12月底，山西煤炭整合将全部完成，届时之前停产的小煤矿全部和部分复产。

但即使经济回升趋势可以延续，增发成功的前提需要公司股价能够有一定升幅，使得增发时股价高于20天均价，因为如果出现相反情形，认购者更愿意从市场中直接买入。大秦铁路将通过公开发行用于此次收购，资产注入所需资金不足部分将通过自筹资金弥补。目前铁路货物运输类上市公司只有大秦铁路一只股票，无法对比。据中国煤炭工业协会统计，上半年公司主要货源地山西省原煤产量同比下降11.7%。

这样，上述增发价是具备这种优势的。如前所述，公开增发最可能采用的是刊登招股说明书前20天均价，而12月16日大秦铁路收盘价为10.9元，前20天均价为10.84元，以目前的20天均价作为发行价，显然没有一家机构愿意认购。

作为固定资产投资相对比较大的公司，PB值应在2-4倍的净资产估值左右，以上述10.86元左右的增发价，基本与估值相当，不具备明显的估值优势。如经济二次探底，乐观估算2010年大秦线运量将达到3.04亿吨，全年约实现净利润56.6亿吨，注入资产参照大秦线下降比例，估算约实现25亿元，增发完成后摊薄后每股收益约为0.54元/股。

2010年预期盈利为14.99亿元和14.01亿元。从大秦铁路内部获悉，1-11月已完成运量2.98亿吨，超过计划1385万吨。

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